2022下半年运势测算,2022年八字运势测试

2022下半年运势测算核心观点预计明年上半年处于PPI同比高位滑落、CPI同比处于低位的组合,通胀对货币的掣肘有限;展望2022年,通胀环境存在较多不确定性,预计CPI同比或将在新一轮猪周期的影响下启动上涨趋势,PPI同比在基数效应下将逐步通缩区间。

2022下半年运势测算

核心观点

预计明年上半年处于PPI同比高位滑落、CPI同比处于低位的组合,通胀对货币的掣肘有限;下半年CPI同比或将超过3%红线,而PPI同比处于低位甚至通缩,叠加海外货币届时收紧趋势有望更加明显,预计国内货币将再次进入多目标的权衡之中。

2022 年货币对结构性通胀反应平淡。2022 年结构性的高通胀体现为高PPI同比和低CPI同分化,背后的原因包括:(1)上游商品供需缺口大,价格上涨较快;(2)国内下游需求不振,通胀传导不畅;(3)猪肉价格持续下跌,带动CPI同比低位运行。2022 年债券市场对PPI通胀脱敏,主要原因也在于CPI同比和PPI同高度分化,且面对PPI同比创历史新高,货币没有采取收紧。

2022年通胀展望:

(1)新一轮猪周期或将启动。2022 年CPI同比低位平稳运行,主要的原因是内部食品项和非食品项的分化,其中猪肉价格的持续下跌带动食品项CPI同比通缩。能繁母猪和生猪存栏同比增速已经触顶回落,指向本轮猪周期走向尾声,新一轮猪周期在酝酿之中。当前猪粮比处于历史低位,养殖户亏损状况下加速出栏将加速生猪存栏量的降低。这一轮猪周期的终点和下一轮猪周期大概率在2022年二季度出现。

(2)非食品价格的传导风险。PPI和非食品CPI存在传导效应,历史上非食品CPI同比略滞后于PPI同比可以作为一个佐证。但成本推动型的通胀传导效率较低,主要原因在于CPI代表的终端价格受到需求相对疲弱的制约、上涨空间有限。随着近期越来越多的商品价格出现提价、能源价格持续上涨,后续向非食品项CPI环传导也将持续,但后续需要 原油价格的走势。服务价格与PMI从业人员相关性高,后续随着外需和出口边际回落,工业生产偏低运行的背景下,PMI从业人员或维持在荣枯线之下。

(3)PPI同比基数效应下或走向通缩。从去年以来的大宗商品价格表现来看,大宗商品已经走出了类似2008年次贷危机之后的超级周期行情,大宗商品上涨的速度甚至快于次贷危机后。在如此高的基数之下,明年PPI同比走低的概率极大。地产周期对应着今年年底PPI同比增速可能迎来拐点,明年二季度起PPI同比增速预计也将快速下行。

总结:展望2022年,通胀环境存在较多不确定性,预计CPI同比或将在新一轮猪周期的影响下启动上涨趋势,PPI同比在基数效应下将逐步通缩区间。节奏上,预计明年上半年处于PPI同比高位滑落、CPI同比处于低位的组合,通胀对货币的掣肘有限;下半年CPI同比或将超过3%红线,而PPI同比处于低位甚至通缩,叠加海外货币届时收紧趋势或更加明显,预计国内货币将再次进入多目标的权衡之中。

正文

回顾2022 年,结构性的高通胀体现为高PPI同比和低CPI同分化,背后的原因包括:(1)上游商品供需缺口大,价格上涨较快;(2)国内下游需求不振,通胀传导不畅;(3)猪肉价格持续下跌,带动CPI同比低位运行。2022 年债券市场对PPI通胀脱敏,主要原因也在于CPI同比和PPI同高度分化,且面对PPI同比创历史新高,货币没有采取收紧。展望2022年,通胀环境存在较多不确定性,且对货币和债券市场可能构成掣肘和风险,需要特别 。

新一轮猪周期或将启动

2022 年CPI同比低位平稳运行,主要的原因是内部食品项和非食品项的分化,其中猪肉价格的持续下跌带动食品项CPI同比通缩。2022 年这一轮猪周期的起点是非洲猪引起的母猪和生猪去产能,2022 年11月~2022 年1月猪周期顶部持续了长达14个月,此后猪肉价格进入了确定的下跌趋势之中。截至10月15日,22省市生猪平从2022 年初的36.34元/千克持续下跌至12元/千克,拖累食品项CPI同比创下2000年以来的历史更低。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

能繁母猪和生猪存栏同比增速已经触顶回落,指向本轮猪周期走向尾声,新一轮猪周期在酝酿之中。典型的猪周期从母猪补栏到生猪出栏大约10~14个月,从历史的猪肉价格的领先指标看,能繁母猪存栏量同比增减领先生猪出栏同比增减大约6个月,生猪出栏同比增减领先生猪价格大约6个月时间。2022 年年初起,能繁母猪存栏和生猪存栏同比增速开始触顶并在顶部运行一段时间,先后在二季度起明显下滑。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

梳理最近两轮猪周期,能繁母猪存栏同比变化的拐点约领先猪价拐点11~14个月。2022年4月~2022 年5月以及2022 年5月以来的这两轮典型猪周期,存在着猪价和能翻母猪存栏同比变化稳定的领先滞后关系。2013年4月能繁母猪存栏同比创阶段性高点后调转向下,12个月后的2022年4月是猪价触底回升的拐点,也是新一轮猪周期的起点。在2022 年5月猪价触底回升之前,2022 年3月能繁母猪存栏同比已经处于阶段性的高点,而在非洲猪肆虐之前,2022 年3月能繁母猪存栏同比加速下滑,对应的是2022 年2月起猪肉价格快速上涨。2022 年2月是这一轮能繁母猪存栏同比触顶回落的拐点,从过往历史经验看,对应这一轮猪周期的终点和下一轮猪周期大概率在2022年二季度出现。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

当前猪粮比处于历史低位,养殖户亏损状况下加速出栏将加速生猪存栏量的降低。一般而言猪粮比6:1是生猪养殖基本处于盈亏平衡点,历史上猪粮比低于6:1的情况较少。而低于6:1是《完善猪肉储备调节机制,做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度下跌预警,将引导养殖户平稳有序减栏。从历史上看,另一个重要的值是8:1的猪粮比,当猪粮比高于8:1后生猪存栏同比往往抬升,当跌破8:1后生猪存栏同比往往下滑。当前猪粮比处于4:1附近,预计能繁母猪存栏和生猪存栏同比还将趋势性下跌,进而推动新一轮猪周期启动。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

非食品价格的传导风险

非食品CPI同比略滞后于PPI同比。PPI和非食品CPI存在传导效应,历史上非食品CPI同比略滞后于PPI同比可以作为一个佐证。但成本推动型的通胀传导效率较低,主要原因在于CPI代表的终端价格受到需求疲弱的制约、上涨空间有限。2022 年上游大宗商品价格上涨显著,PPI同比创历史新高,但下游非食品CPI同比修复性上涨但幅度有限。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

从PPI同比向非食品CPI同比传导的链条主要有两条:(1)与原油化工产业链相关的服装、家电等消费品价格;(2)能源价格上涨的传导路径,石油煤炭开采PPI→石油、煤炭及其他燃料加工PPI→电力、热力的生产和供应业PPI、燃气生产和供应业PPI→水电燃料CPI。随着近期越来越多的商品价格出现提价、能源价格持续上涨,预计后续向非食品项CPI环传导也将持续,但后续需要 原油价格的走势。

与劳动力市场有关的服务价格需要 。服务价格反映了劳动力市场的供需情况,由于PMI是环比指数,依据PMI从业人员指数进行同比转化后能更好地比较制造业从业人员情况。家庭服务项CPI同比显著滞后于PMI从业人员的变动,房租项CPI和服务CPI同比基本与PMI从业人员的变动同步。PMI从业人员总体反映的是制造业劳动力需求,后续随着外需和出口边际回落,工业生产偏低运行的背景下,PMI从业人员或维持在荣枯线之下。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

CPI同比整体呈回升趋势。(1)基于明年二季度前后新一轮猪周期启动的假设,基数效应的影响预计将导致食品项CPI同比呈先下后上的走势。(2)非食品项方面,2022 年上半年非食品CPI环比已经是5年以来的更高值,带动了非食品CPI同比快速回升。过去五年非食品项CPI环比季节性较强,明年经济恢复后,预计非食品项环比也将重回历史规律。(3)基于三种情景假设,预计2022年CPI同比整体前低后高,猪肉价格上涨可能带动CPI同比在下半年存在破3的风险。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

PPI同比基数效应下或走向通缩

2022 年PPI同比创历史新高,基数效应下明年PPI同比大概率处于低位。从去年以来的大宗商品价格表现来看,大宗商品已经走出了类似2008年次贷危机之后的超级周期行情,大宗商品上涨的速度甚至快于次贷危机后。在如此高的基数之下,明年PPI同比走低的概率极大,但是需要 的是,明年PPI同走势是类似于2013年还是2022 年,关键在于大宗商品价格快速下跌还是高位运行或缓慢下跌。

这一宗商品大牛市背后的原因包括:(1)疫情期间全球央行货币宽松投放了巨额流动性,导致全球流动性泛滥,推动大宗商品价格上涨;(2)疫情后全球需求修复的速度快于供给修复的速度,导致上游大宗商品供给短缺;(3)全球需求回暖,中国因疫情控制及时而成为全球制造和供给中心,导致国内上游大宗商品需求大增,而国内供给产能有限,且受到能耗双控、安全环保检查等进一步约束,导致国内大宗商品供需缺口扩大;(4)涨价预期下市场存在一定的炒作情绪,进一步导致大宗商品快速上涨。

原油供需缺口可能在明年二季度开始扭转,在此之前大宗商品价格难以快速下跌。从需求端来看,拉尼娜效应可能导致今年冬季较为寒冷,石油或作为天然气等能源产品的替代品来弥补需求缺口,而明年随着疫情的逐步缓和,居民出行活动进一步恢复将带动等相关产品的需求继续增加。从供给端来看,随着产能逐步修复、原油库存释放等,预计石油供给将在明年二季度显著增加,逐步修复当下的供需缺口。因而明年二季度大概率是大宗商品价格回落较快的时点,在此之前价格快速下跌的概率不大。

预计PPI同比高点在今年年底,明年二季度PPI同比快速下滑。首先,从地产周期看,PPI同比与房地产投资增速同步性较强,但明显滞后于商品房销售面积约10个月时间。今年以来房地产销售、投资都出现明显下滑,对应着今年年底PPI同比增速可能迎来拐点,而今年年中开始商品房销售增速下滑速度加快,对应明年二季度起PPI同比增速也将快速下行。其次,具体到大宗商品价格,预计明年原油供需格局将逐步平衡,年底油价回升将在明年二季度开始逐步转为下行;石油产业链的化工产品价格略滞后于原油价格;黑色和非金属矿物制品与地产投资和基建投资关联度更大,预计明年需求端边际改善,价格难以快速回落。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

自下而上测算明年的通胀水平,预计明年PPI同比下半年走向通缩。对于PPI同比预测,我们认为:(1)2022年PPI同比全年持续下跌,其中二三季度为下跌速度最快的时期,且PPI同比将在下半年转负;(2)中性情景下,明年全年PPI同比在1%~2%水平,四季度PPI同比或将低于-3%。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

总结

2022 年债券市场对PPI通胀脱敏,主要原因在于CPI同比和PPI同高度分化,且面对PPI同比创历史新高,货币没有采取收紧。展望2022年,通胀环境存在较多不确定性,预计CPI同比或将在新一轮猪周期的影响下启动上涨趋势,PPI同比在基数效应下将逐步通缩区间。节奏上,预计明年上半年处于PPI同比高位滑落、CPI同比处于低位的组合,通胀对对货币的掣肘有限;下半年CPI同比或将超过3%红线,而PPI同比处于低位甚至通缩,叠加海外货币届时收紧趋势或更加明显,预计国内货币将再次进入多目标的权衡之中。

资金面市场回顾

2022 年10月25日,银存间质押式回购加权利率涨跌互现,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-5.42bps、21.22bps、-1.88bps、-0.27bp和3.12bps至1.61%、2.19%、2.41%、2.40%和2.53%。国债到期收益率涨跌互现,1年、3年、5年、10年分别变动-0.37bp、0.61bps、0.30bps、-0.74bps至2.34%、2.66%、2.85%、2.99%。10月25日上证综指上涨0.76%至3,609.86,深证成指上涨0.72%至14,596.72,创业板指上涨1.64%至3,284.91。

央行公告称,为对冲税期高峰、债券发行缴款等因素的影响,维护月末流动性平稳,10月25日以利率招标方式开展了2000亿元7天期逆回购操作,有100亿元逆回购到期,实现流动性净投放1900亿元。此外,本周二至周五共有3100亿元逆回购到期。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行,观测2022 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2022 年12月对比2022 年12月M0累计增加16010.66亿元,外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行。

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"
022下半年运势测算,2022年八字运势测试"
022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

市场回顾及观点

可转债市场回顾

10月25日转债市场,中证转债指数收于409.29点,日上涨0.52%,可转债指数收于1688.91点,日上涨1.01%,可转债预案指数收于1411.46点,日上涨0.91%;平均转债价格141.80元,平均平价为109.62元。今日今天转债(123051.SZ)退市,375支上市交易可转债,除英科转债、久吾转债和鹏辉转债停牌,225支上涨,2支横盘,145支下跌。其中高澜转债(31.82%)、起步转债(27.40%)和清水转债(26.92%)领涨,明泰转债(-4.81%)、昌红转债(-4.08%)和奥佳转债(-3.53%)领跌。370支可转债正股,220支上涨,16支横盘,134支下跌。其中高澜股份/清水源(20.00%)、长信科技(19.97%)和世运电路(10.01%)领涨,海澜(-6.09%)、奥佳华(-4.85%)和洁美科技(-4.53%)领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场转入震荡,交投情绪略有恢复。市场风格变化较为明显,前期强势板块调整较多。

转债市场在经历了一轮快速的风格轮动后逐步企稳,我们重申四季度市场并不缺乏机会的判断。当前基于市场的不确定性与高波动,我们建议增加稳健配置的标的数量, 价格策略的可行性,并不再一味追求弹性策略。我们继续看好价值类板块的修复。

周期属于当前市场波动更大的板块,我们强调不要和趋势作对,当转债价格缺乏安全垫同时溢价率会放动的背景下,此时贸然参与和胜率均有限。我们仅仅建议适当 供给硬约束较大、需求仍存在修复空间的品种,例如原油、小金属等板块,特别是随着疫情在全球的缓和,可能进一步能源需求。

本月消费板块显著企稳回暖,我们自下半年以来持续强调了对这一方向的重视,并且在上个月开启均衡配置时主要增加了对泛消费板块的配置比重。随着经济增长压力的逐步显现,消费板块可能会再次展现出稳健的特性,建议投资者以必选消费为先,深度调整后相关转债提供了不俗的空间。

对于过去数月重点推荐的成长制造方向,也是当前市场结构性热点所在,近期仍旧有持续创出新高的标的。但往后看这一方向更加看重alpha,我们建议优选龙头个券配置。主要逻辑方向建议从替代与技术升级两大角度去考察,重点 半导体、光伏、新能源、通信等板块,也可以进一步 科技与消费的结合板块。但当前的重点是均衡持仓的选择,积极应对市场情绪的波动。

高弹性组合建议重点 东财转3、新春(福能)转债、斯莱(精达)转债、嘉元转债、金诚(滨化)转债、奥佳转债、恩捷转债、天壕(恒逸)转债、晶科转债、台华(比音)转债、伯特转债。

稳健弹性组合建议 杭银转债、昌红转债、旺能转债、宏辉转债、元力转债、润建转债、朗新转债、利德(聚飞)转债、蒙娜转债。

风险因素

市场流动性大幅波动,宏济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

股票市场

022下半年运势测算,2022年八字运势测试"

可转债市场

本文源自明晰笔谈

以上就是与2022下半年运势测算相关内容,是关于cpi的分享。看完2022年八字运势测试后,希望这对大家有所帮助!

(0)
上一篇 2021年11月18日 下午8:24
下一篇 2021年11月18日 下午8:24

相关推荐